Как инвеститорите в корпоративни кредити определят цените на бъдещето

Авторът е помощник на FT

Данните за финансовите пазари са безпределно завладяващи. Описвайки груповите упования, той отразява огледалото на нашите очаквания и страхове. В момента обаче картината е объркана. Трудно е незабавно да се съпостави протичащото се в корпоративните облигации с вероятностите, оценени на други пазари.

Всеобхватната пазарна история през миналата година беше покачването и рухването на упованията към лихвените проценти на централната банка. Докато спекулациите за това какво ще се случи по-късно не престават, се чака растежът в огромните стопански системи да се забави, в случай че не и да спре. И макар непрекъснатото повишаване на работните места и данните за заплатите, някои водещи стопански знаци дават сигнали за криза.

Пазарите на акции, които разказват предстоящото и разнообразно бъдеще на хиляди компании, са оптимистични пред лицето на това. Доверието на вложителите в идните понижения на лихвите може да е повишило общите оценки. И възходът и възходът на по този начин наречените софтуерни акции от Великолепната седморка също тласка американския пазар нагоре на фона на очакванията за взрива на изкуствения разсъдък. Но прогнозите за въздействието на AI сътвориха същински спечелили и губещи, предричайки среда, осеяна с остатъци от креативно заличаване.

Междувременно корпоративните пазари описват друга история. Притежателите на корпоративни облигации нормално са скептична група, фокусирана върху рисковете от спад. Шегата, че корпоративните облигации са като акции, единствено без преимущество, съдържа зародиш истина. И двамата могат да изгубят всичко при положение на несъблюдение. Но до момента в който възвръщаемостта на акционерите не е лимитирана, най-хубавият случай за притежателите на корпоративни облигации е навременното заплащане на лихвата и връщане на главницата.

В резултат на това притежателите на корпоративни облигации са склонни да бъдат по-предпазливи. Така че е мъчно незабавно да се помири това, което се случва на този пазар с вероятностите, оценени в другите. Днешното корпоративно кредитно ценообразуване може по-типично да се свързва с огрените от слънце възвишения на многолюден напредък и корпоративна непоклатимост, в сравнение с с тъмните облаци, включени в други пазари.

Като отплата за кредитния риск и ниската ликвидност притежателите на корпоративни облигации изискват по-висока рентабилност от предлаганите от държавни облигации със съпоставим период. Размерът на спомагателната рентабилност – кредитният спред – има наклонност да се усилва в очакване на по-нестабилна икономическа и корпоративна среда, което води до ниска относителна възвръщаемост. Днес спредовете се приближават до най-ниските си равнища от 20 години.

Структурно диверсифицираните корпоративни облигации са склонни да компенсират свръхкомпенсациите на притежателите за кредитни загуби. Schroders пресмята, че притежателите на американски капиталов клас и високодоходни заеми се нуждаят надлежно единствено от 0,3% и 2,2% от спреда, с цел да компенсират предстоящите разноски през цикъла. Спредовете елементарно преодоляват тези трудности. Но те поредно ги освобождават най-малко през последните 25 години (което изяснява за какво е мъчно за вложителите да залагат против корпоративни облигации за дълги периоди). и облигационери в последно време. Но самата инфлация е удобна за кредитните индикатори. Коефициентите на обслужване на дълга на Съединени американски щати са най-високи от повече от 40 години. Факторите, които подтикват подобряването на кредитоспособността обаче, неотдавна се обърнаха. Тъй като остарелият дълг с невисок ваучър се рефинансира при прогресивно по-висока рентабилност, скоростта на смяна в разноските за обслужване на дълга в този момент доста засенчва бързо затихващия напредък на приходите.

Въпреки тази влошаваща се вероятност, не е мъчно да се намерят разпределители на активи, които към момента желаят да държат корпоративни облигации. Мярката за оценка, която първо цитират обаче, е общата рентабилност, а не спредът. В съпоставяне с последните три десетилетия корпоративните облаги са обилни, подкрепени съвсем напълно от по-високите държавни лихви. Инвеститорите най-сетне виждат реалистична опция за блокиране на обща възвръщаемост, която дава отговор на техните цели.

Теорията диктува вложителите да дефинират цени на корпоративните облигации, тъй че да им се заплати за упованията им за кредитни загуби и разноски за ликвидност по отношение на - по отношение на държавни облигации. Практиката демонстрира, че те просто желаят да им се заплаща. Въпреки че историята подсказва, че това ще се случи, упованията за свръхнатоварено креативно опустошение и понижаване на лихвените проценти на равнище криза, включени в други пазари, може би са прекомерно несъвместими с днешните нищожни кредитни спредове, с цел да бъдат поддържани.

Освен че отразяват нашите упования за бъдещето, цените на финансовите пазари могат да го трансформират. По-тесните спредове, станали вероятни с помощта на разпределението на вложителите, понижиха цената на заема. На собствен ред това облекчи финансовите условия и подтиква стопанската система. Парадоксално, това затруднява централните банки бързо да понижат лихвените проценти, подкопавайки оценките на пазарите и в последна сметка застрашавайки самата възвращаемост, която вложителите толкоз желаят да заключат.